来源(yuán)：梁(liáng)中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失(shī)业(yè)率在(zài)低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到(dào)（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的(de)高位(wèi)，且已经(jīng)连(lián)续4个月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加息福建省面积多少万平方公里 福建省是南方吗: 24px;'>福建省面积多少万平方公里 福建省是南方吗(xī)是(shì)80年代以来(lái)最快的一(yī)次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“1季(jì)度经济(jì)活动(dòng)以(yǐ)适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合于随着时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会预(yù)计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能是(shì)适(shì)当的，以实现一(yī)种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳(wěn)健(jiàn)且富(fù)有弹性(xìng)”；明确(què)银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如(rú)果美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻(qīng)微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息(xī)依然(rán)是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限，如(rú)果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强(qiáng)调(diào)，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采(cǎi)取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。美国国(guó)会(huì)预算办公(gōng)室5月1日(rì)发(fā)布的最新(xīn)报告显示(shì)，美国福建省面积多少万平方公里 福建省是南方吗在6月初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之(zhī)前(qián)更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变(biàn)成系(xì)统性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然(rán)会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息(xī)概率或较低。

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