4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

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　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度(dù)环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同(tóng)期跌幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来(lái)看(kàn)，工业(yè)生(shēng)产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年同(tóng)期低(dī)基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影响较大(dà)的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌(p挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信ái)出台降价政(zhèng)策及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房(fáng)建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期(qī)的(de)1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)：义乌(wū)中国小商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续(xù)回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总(zǒng)指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望(wàng)保(bǎo)持高(gāo)速(sù)（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需(xū)求链(liàn)的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和(hé)企业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动(dòng)下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去(qù)年(nián)同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财政收(shōu)入(rù)增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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